摘要
证监会主席吴清提出将对优质证券公司适度松绑，优化风控指标，打开资本与杠杆空间，此举旨在提升资本利用效率和服务实体经济能力，而非行业性全面扩张。政策核心是“扶优限劣”的分类监管思路，强调“优质”、“适度”和“实体经济”三个关键词。数据显示，截至2025年三季度，上市券商平均杠杆率仅3.45倍，远低于国内银行业和海外投行水平，为优质券商提供了提升空间。此举有望提升头部券商的ROE，并推动行业并购重组，但同时也面临“资产荒”、传统高杠杆业务渠道收窄等现实挑战。
线索
投资机会：
政策明确指向“优质”头部券商，这些机构将是主要受益者。适度加杠杆能直接提升其资本充足率和业务拓展能力，尤其是在资本消耗型业务（如投行、自营、信用业务）上，从而有望提高净资产收益率（ROE），缩小与国际同行的差距。同时，资本空间的释放将加速行业内的并购整合，如已发生的国泰君安并购海通证券案例，未来可能出现更多“强强联合”，形成具有国际竞争力的标杆投行，为相关个股带来价值重估机会。
潜在风险：
1. “资产荒”制约加杠杆意愿：当前行业核心矛盾并非资本短缺，而是缺乏优质、低风险且能有效承载杠杆的业务标的。即使监管放开，券商也可能因找不到合适的投资渠道而“不愿加杠杆”。
2. 业务渠道收窄：以往作为加杠杆重要载体的场外衍生品业务正在收缩，新增高杠杆业务空间有限，限制了杠杆资金的实际运用。
3. 中小券商生存压力加大：在“扶优限劣”的监管导向下，中小券商若无法快速转向专业化、特色化发展，打造“小而美”优势，将在资本和资源竞争中处于劣势，面临被边缘化的风险。
4. 国际业务拓展受限：尽管国际业务具备高杠杆潜力，但受跨境资金流动规则限制，资金出境存在现实障碍，导致该领域的杠杆潜力难以充分释放。
正文
证监会主席吴清在12月6日召开的中国证券业协会第八次会员大会上表示，在监管政策上，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。
此番表述的核心在于三个关键词：优质、适度、实体经济。这表明政策的“松绑”并非行业性全面放松，而是监管“扶优限劣”思路的具象化，其目标是让合规能力强、经营质效高的机构获得适配其发展水平的政策弹性。
政策边界与核心方向
监管明确引导机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化的发展路径。“功能型”锚定服务实体与资本市场的本源，“集约型”指向资源高效利用，“专业化、特色化”则旨在解决同质化竞争问题。因此，杠杆优化是在既定方向下，对优质机构的差异化支持。
吴清在发言中强调，证券行业要摒弃简单的拼规模、比增速、争排名。杠杆优化的本质是对资本低效闲置的矫正，而非对规模崇拜的纵容。当前“杠杆运用”已进入精准调控、集约提效的新阶段，旨在为经济增长提供良性循环的资本支撑。
三大关键词的解读
1. “优质券商”是前提：杠杆空间拓宽仅针对“评价指标优、风控能力强、服务质量高”的机构。这一思路延续了2024年9月修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》的精神，通过差异化释放资本空间，引导行业资源向优质机构集中，推动行业从“牌照红利依赖”转向“专业能力驱动”。
2. “适度”是边界：“适度拓宽”而非“全面放开”的表述，划定了杠杆运用的底线。在现行监管框架下，有非银团队测算券商理论杠杆上限约为6倍。这种“有限松绑”旨在解决优质券商资本周转紧张的痛点，同时通过全流程风控防范系统性风险。
3. “实体经济”是落脚点：杠杆优化的核心目标是提升资本使用效率，最终服务于企业融资需求、中概股回归、港股通扩容等实体经济场景，为高质量发展输送金融动能。
行业现状与数据
截至2025年前三季度，上市券商平均杠杆率为3.45倍，较2025年上半年末的3.3倍略有提升。头部券商中，国泰海通杠杆率为4.5倍，中信证券为4.3倍，国信证券接近4倍。相比之下，同期国内银行业平均杠杆率为12.2倍，海外头部投行如高盛和摩根士丹利的杠杆率则分别达到14.4倍和12.5倍。部分优质券商的资本杠杆率已逼近监管预警线，杠杆提升存在客观需求。
实际落地效能与挑战
对优质头部券商而言，资本与杠杆弹性的增加将提升其在投行、自营、信用业务等资本消耗型业务上的拓展能力，并增强财富管理等业务的资金运作效率。
对中小券商而言，政策明确了转型方向，需加速向专业化、特色化领域聚焦，如区域企业服务、细分行业投研、特色资管产品等，以提升合规与经营质效。
然而，行业仍面临现实挑战：
* 资产荒问题：行业并非缺乏可动用资金，而是缺少优质、低风险且能有效承载杠杆的业务标的，导致加杠杆动力不强。
* 传统渠道受限：场外衍生品业务曾是加杠杆的重要载体，但其收缩使得券商缺乏对应的业务场景来支撑杠杆提升。
* 国际业务障碍：尽管监管支持拓展国际业务，但跨境资金流动的限制导致资金出境面临现实障碍，难以通过增资国际业务有效提升整体杠杆水平。
“十五五”时期的行业使命
吴清明确了“十五五”时期证券行业的使命，围绕打造一流投行和投资机构的目标，提出多项具体要求：
* 巩固功能优先导向：聚焦服务实体经济与新质生产力，践行投资者保护责任。
* 提升专业能力：提升“看门人”、价值发现、财富管理及跨境服务等专业能力，稳妥推进金融科技赋能。
* 实现差异化发展：头部机构争创国际影响力，中小机构打造“小而美”特色，监管实施分类监管、“扶优限劣”。
* 筑牢合规风控生命线：强化公司治理与重点领域风险防控，审慎对待新业态。
* 加强文化与人才建设：重视声誉管理，培育德才兼备的金融人才。
在具体业务层面，吴清提到要提升财富管理服务能力，推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理的转型发展；在投行业务上，要从把好IPO入口关向“全程护航”转型，提升价值发现培育能力；在国际化业务上，要坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”，稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局。
发布时间
2025-12-14T17:18:45+00:00
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