摘要
截至2025年12月11日，75家券商累计发行债券954只，规模约1.77万亿元，创下历史新高，发行数量与规模同比增幅均超40%。这一增长主要由市场环境活跃、融资成本处于低位及政策引导共同驱动。其中，四家头部券商发债规模均超千亿元，占据行业较大比重。同时，科创债成为新的发行热点，通过新发或存量更名的方式，引导资金流向科技创新领域。
线索
本次券商发债热潮揭示了几个关键的投资线索与潜在风险：
1. 机会：低成本扩张与盈利改善。券商正利用当前利率窗口期大规模发债，以新债置换旧债，显著降低融资成本。这直接提升了其资本使用效率和盈利能力，尤其是对资本消耗型业务构成利好。头部券商凭借更低的发债利率，其规模效应和成本优势将进一步巩固。
2. 机会：政策驱动的结构性机遇。科创债的兴起是明确的政策导向信号。券商通过发行科创债，将资金精准引导至人工智能、半导体等国家战略支持的硬科技领域。这不仅优化了券商自身的资产结构，也使其深度参与到“新质生产力”的发展浪潮中，相关业务有望获得持续增长。
3. 风险：利率反转风险。尽管近期利率企稳，但2025年初曾出现大幅回调。若未来货币政策转向，市场利率进入上升通道，将直接推高券商的再融资成本，侵蚀其利润空间，对高杠杆经营的券商行业构成系统性风险。
4. 风险：行业分化与执行风险。发债规模呈现“强者恒强”的马太效应，中小券商融资节奏分化明显，部分机构规模收缩，投资需甄别。此外，需警惕科创债“重更名、轻实质”的形式主义风险，若资金未能有效流入科创实体，可能引发监管关注和市场信任危机。
正文
2025年券商债券发行规模创下历史记录。Wind数据显示，截至12月11日，75家券商年内累计发行债券954只，合计发行规模约1.77万亿元。与2024年同期的658只、1.25万亿元相比，发行数量同比增长45%，规模同比增长42%。
在发债机构中，头部券商占据主导地位。年内发债规模超过千亿元的券商共有4家，分别为中国银河（1469亿元）、国泰海通（1333亿元）、华泰证券（1256亿元）和中信证券（1027亿元）。2024年，仅有招商证券一家发债规模超千亿元。此外，发债规模位列前十的券商还包括广发证券、招商证券、国信证券、中信建投、申万宏源和平安证券。
部分券商仍在推进新的发债计划。上交所官网信息显示，中国银河拟公开发行不超过300亿元公司债券，该项目已于12月2日获受理。同时，中国银河还拟发行不超过200亿元的永续次级债，项目状态为“已受理”。国泰海通在10月底公告，拟公开发行规模高达1100亿元的公司债券，该数额创下券商单次申请金额的最高纪录。
市场利率环境是驱动券商发债的重要因素。自2023年四季度以来，各期国债到期收益率总体呈下降趋势，并在2025年初经历上升回调后近期企稳。2025年，1年期、3年期国债收益率稳定在1.40%、1.45%左右，10年期在1.6%至1.9%区间波动。较低的利率环境使得新发债务成本显著低于存量债务。以中信证券为例，其三年期债券发行利率从2023年8月的2.70%降至2025年10月的1.96%；五年期债券发行利率从2023年11月的3.10%降至2025年11月的1.98%。
有专家分析，券商发债规模创新高由三重因素驱动：一是A股市场交投活跃，资本消耗型业务规模增长；二是市场流动性充裕，利率处于低位降低了发债成本；三是政策引导，为券商提供了新的融资渠道。
头部券商的发债利率普遍较低。中国银河、国泰海通、华泰证券、中信证券等年内发行债券的票面利率均在2.4%及以内。其中，国泰海通发行49只债券，平均利率1.80%；中国银河发行46只债券，平均利率1.80%。
中小券商的发债规模则呈现分化态势。部分中小券商发债规模显著扩张，如东海证券从去年同期的6亿元增至48亿元，增幅700%；万联证券、华源证券同比增幅也超过300%。但与此同时，渤海证券、兴业证券等机构的发债规模有所收缩。
科创债成为年内券商发债的重要类型。自5月首批证券公司科创债启动以来，其发行规模稳步攀升。除新发债券外，多家券商通过将存量公司债券更名为科创债，引导资金流向科技创新领域。
长江证券、第一创业证券、西部证券、广发证券等均发布公告，将其发行的存量公司债券更名为“科技创新公司债券”。更名后，这些债券的募集资金用途发生变更，普遍规定将不低于70%的资金用于科技创新类业务，具体形式包括股权、债券、基金投资等，剩余部分用于补充流动资金。
有分析指出，券商发力科创债与国家发展新质生产力的战略高度契合，有助于优化金融资源配置，为科创企业提供低成本融资。但同时，也需警惕部分机构可能存在的“重更名、轻实质”倾向，确保资金真正流入科创实体。
发布时间
2025-12-15 07:24:44
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