摘要
香港证监会与港交所因2025年IPO市场过热导致申请质量下降，联合向保荐人致函。信中指出上市文件质量低劣、回应不及时及不遵守流程三大问题。年内港股IPO募资额近3000亿港元，排队企业超300家，其中A+H股项目激增，募资占比达50%。监管警告可能暂停审核或采取纪律处分，市场已出现新股破发现象，引发对估值过高及流动性紧张的担忧。
线索
监管机构的联名信是港股IPO市场由量向质转变的关键信号。主要风险在于：1）审核趋严将直接冲击准备不足的中小型IPO项目，尤其依赖“绿色通道”的A+H股企业，上市进程可能延后甚至失败；2）市场短期内供给过剩，叠加南下资金推高的一级市场估值与二级市场理性定价的背离，导致新股破发成为常态，打新风险急剧升高。潜在机会在于，监管介入可能加速市场出清，提升上市公司整体质量，为长期投资者筛选出更具价值的标的，但短期内市场阵痛不可避免。
正文
香港证监会与香港交易所近期联合向所有保荐机构发出联名信，指出近期新上市申请质量下降及存在不合规范的行为。信中提到，此类行为若反复出现或未予纠正，可能会损害香港上市申请人和上市公司的整体质量。香港交易所确认了该联名信的存在，并表示致力于确保新上市申请的审核能及时且严谨进行，同时与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高质素。
联名信指出了2025年以来IPO上市申请文件呈现的三大典型问题：
1. 上市文件草拟质量低劣、审核不足的情况日益普遍，业务模式描述模糊或混乱。
2. 上市申请人和保荐机构未能切实履行职责，对于监管机构给出的明确指示，未能及时作出回应。
3. 招股阶段，保荐人无法严格遵循既定的流程与时间要求，导致相关工作无法按规定时间表完成。
此情况与2025年香港IPO市场的强劲复苏密切相关。港股IPO募资额已接近3000亿港元，刷新四年新高，同时排队拟IPO企业数量突破300家大关。市场反馈显示，投行人士异常繁忙，人均负责八九个项目，参与项目量超过两位数的情况很普遍。由于年内赴港两地上市（A+H股）项目数量空前，部分中资投行因人手紧张，抽调缺乏港股经验的A股投行同事支援港股IPO项目。尽管各大投行已加大招聘力度，但考虑到港股IPO市场的周期性和发行窗口期的不确定性，扩招较为克制，效果有限。
联名信明确表示，2025年新上市申请数量激增，导致市场参与者（尤其是保荐人）案件量异常繁重。部分从业者可能因不熟悉相关监管要求或缺乏足够经验，导致越来越多申请呈现出工作不合规的特征。这些缺陷不仅影响保荐人的工作质量与行为标准，还会严重阻碍监管机构的有效审查。在某些情况下，监管机构可能无法按流程处理新上市申请，因此可能暂停审核，直至申请人及其保荐人提交修订后的文件并完成全面的补充分析。
除暂停审核外，联名信提醒保荐人，在确有必要情况下，监管机构或将行使现行监管框架下的额外权力。这些权力包括但不限于香港证监会对保荐人实施监督措施（如限制其业务范围）、对其牌照附加条件，以及在严重情况下启动调查及/或纪律处分程序。
有港股分析师认为，监管机构发布联名信意在控制港股IPO上市速度，不排除未来港交所会放慢审批节奏，特别是对于A+H项目。该分析师指出，年内部分IPO项目估值已明显偏高，部分投行和企业有趁港股窗口期加快推进上市进程的冲动。目前政策上对A to H公司提供绿色通道，上市审批流程从快处理。
根据毕马威中国的报告，截至12月7日，港交所正在处理的IPO申请（不包括保密申请）达316宗，创纪录新高。其中，香港A+H股上市募资总额为1365亿港元，与2024年相比增加225%，占2025年募资总额的50%。当前，排队的A to H项目已有92例，超过半数企业市值不足500亿元。市场担忧，短期大量A+H项目的密集上市会迅速抽干港股市场的短期流动性。
这种担忧在近期新股打新市场已有所体现。随着企业密集扎堆上市，港股打新市场出现分化。12月11日上市的京东工业首日平收，开盘一度跌超8%。12月5日上市的遇见小面与天域半导体分别收跌27.84%和30.17%。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，本轮市场破发的直接诱因在于前期上市公司IPO估值偏高。从港交所披露的IPO项目股东结构来看，不少上市公司基石投资中，南下资金占比高达80%，大量资金的集中涌入推高了新股发行估值。进入二级市场后，港交所投资者结构的高度国际化使市场定价更趋理性，导致股价回落。
香颂资本执行董事沈萌指出，香港资金池以在港中资或南下资金为主，当IPO集中出现，新股供给超出投资者接受范围时，部分个股无法获得资金有效支持，进而加剧中小IPO无人问津的现象。
不过，招商证券（香港）执行董事陈阳认为，港股中长期仍然向好，市场存在波动是正常现象。他指出，目前港股融资规模还远未达到历史高峰水平，且市场投资人面向全球，容量足够。对于本次联名信的影响，陈阳认为，尽管后期个别质量一般的项目在审核速度上会受影响，但整体港股IPO节奏不会有实质性放缓。他解释称，港股上市流程中，港交所的审核速度非常快，即便放缓，也依然快于中国证监会国际部的备案速度，未来国际部备案时间还有望缩短。
发布时间
2025-12-13 12:52:10
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