摘要
中国三家大模型独角兽智谱、MiniMax与月之暗面正竞相启动IPO进程。智谱已于2025年4月完成上市辅导备案，并考虑转向港股；MiniMax计划最早于2026年1月赴港上市；月之暗面则计划在2026年下半年启动上市。这三家公司均获得了巨额融资，估值分别达到约400亿元人民币（智谱）和40亿美元（MiniMax与月之暗面）。尽管在技术上取得进展，如智谱开源具备手机操作能力的AI模型并实现超1亿元人民币的年度经常性收入，但它们仍面临高昂研发成本与规模化盈利的挑战，需向资本市场证明其可持续的商业模式。
线索
投资机会：
1. “第一股”溢价： 率先成功上市的公司可能获得“中国大模型第一股”的市场地位，带来品牌效应和估值溢价。
2. 商业化验证： 智谱已披露其年度经常性收入（ARR）超过1亿元人民币，并拥有超过270万付费API客户，这为其技术变现能力提供了初步数据支持，是观察其商业模式能否跑通的关键指标。
3. 估值差异空间： 相较于OpenAI高达5000亿美元的估值，中国头部大模型公司的估值（约40-400亿元人民币）存在显著差距。若能证明其技术实力和盈利能力，未来有巨大的估值增长潜力。
潜在风险：
1. 盈利路径不明： 行业普遍面临“持续烧钱”与“规模化盈利迟迟未到”的核心矛盾。高昂的研发和算力成本对公司的现金流构成巨大压力，上市后若无法尽快实现盈利，将面临资本市场的信心考验。
2. 商业化挑战巨大： 每家公司都面临独特的商业化难题：智谱需将领先的模型技术转化为稳定利润；MiniMax需证明其视频生成等产品能复制成功并建立技术壁垒；月之暗面则需为其技术理想主义找到足够庞大且愿意付费的专业用户群体。
3. 竞争白热化： 除了三家之间的竞争，还需面对国内外科技巨头和新兴公司的双重夹击，行业洗牌加剧，技术领先优势可能难以长期维持。
正文
中国三家大模型领域的独角兽企业——智谱、MiniMax和月之暗面，正计划启动首次公开募股（IPO）。这一举动源于公司在模型研发上的持续高投入与规模化盈利尚未实现的背景，同时资本市场耐心有限，行业洗牌加剧。
IPO进程与时间表
三家公司的上市计划进度不一。
智谱的IPO进程启动最早。2025年4月14日，该公司在北京证监局办理了上市辅导备案，辅导机构为中国国际金融股份有限公司，辅导期预计为七个月。有消息称，受科创板上市要求及推进速度影响，智谱可能放弃原定的科创板上市计划，转而冲刺港股。另有观点认为，智谱有小部分概率在2025年底前完成上市。
MiniMax计划最早于2026年1月赴港IPO，并已聘请财务顾问，此次上市可能筹集数亿美元资金。此前，该公司也曾考虑在A股上市的可能性。有分析指出，依托上海本地资源及核心团队的商汤背景，MiniMax的商业运作较为灵活，其上市进度可能领先。
月之暗面计划在2026年下半年启动IPO。该公司即将完成一轮新的美元融资，金额可能达数亿美元，投资方包括IDG资本、腾讯等。此轮融资后，其估值有望达到约40亿美元。
融资情况与公司估值
三家公司能冲击IPO，得益于过去几年获得的巨额资本支持。
MiniMax在2025年7月基本完成一轮近3亿美元的C轮融资，投资方包括上海国资母基金等，投后估值超过40亿美元（约合300亿元人民币）。
智谱自2019年成立以来，已完成超过15轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、君联资本、美团、腾讯和小米等。仅在2024年12月后的半年内，智谱就完成了超过50亿元人民币的融资，最新估值达到400亿元人民币。
月之暗面在新一轮融资后，估值预计将达到约40亿美元。
技术进展与商业化动态
在技术竞争方面，智谱于12月9日开源了其核心AI Agent模型AutoGLM。该模型被描述为全球首个具备“Phone Use”（手机操作）能力的AI Agent，能完成外卖点单、机票预订等复杂操作。此外，智谱还发布了多款覆盖视觉理解、设备控制、语音处理及视频生成的多模态模型。
智谱CEO张鹏透露，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）已获得超过1亿元人民币的年度经常性收入（ARR）。公司预计2025年总营收增长将超过100%，并希望将API业务的收入占比提升至一半。目前，智谱的API业务平台服务于超过270万付费客户。
月之暗面已启动下一代模型K3的筹备工作。公司创始人杨植麟在社交媒体平台回应网友提问时称，K3模型将在“山姆的万亿美元数据中心建成之前”发布，此处的“山姆”指OpenAI首席执行官山姆·奥特曼。
行业挑战与未来展望
IPO并非大模型企业的终点。即便成功上市，这些公司仍需向资本市场证明其可持续的盈利模式和差异化竞争壁垒。
具体而言，智谱需要证明其领先的模型能力能转化为稳定的利润；MiniMax需验证其视频生成等产品能否复制成功并建立起技术护城河；月之暗面面临的挑战在于，其技术理想主义能否找到足够庞大且愿意付费的专业用户群体。
与美国同行相比，中国大模型初创企业的估值相对较低。OpenAI在最新一轮融资中的估值已达5000亿美元，并计划最快在明年提交上市申请，估值可能高达1万亿美元。
发布时间
2025-12-12 14:05:10
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