摘要
游戏行业因政策版号稳定发放、AI技术降本增效及基金加仓等因素，景气度上行，板块估值处于低位，具备修复潜力。作为行业龙头，三七互娱（002555.SZ）凭借第三季度净利润同比增长49.24%的强劲业绩、高达59%的分红比例以及低于15倍的PE-TTM估值，形成了业绩、分红与估值的反差。公司通过AI技术赋能和出海业务（上半年境外收入占比32.1%）构建了可持续增长动力，其估值修复动能充足。
线索
投资机会的核心线索在于“预期差”与“增长确定性”。首先，行业层面存在估值修复的普遍预期，当前板块平均估值约16倍，而机构认为合理水平可达20-30倍。其次，三七互娱的个体机会更为突出：其强劲的利润增长（Q3同比+49.24%）与成本优化（销售费用率降12个百分点）展现了盈利能力，但市场给予的估值（PE-TTM<15）却显著低于行业和其历史水平，形成明显的价值洼地。最后，公司的增长并非依赖单一产品周期，而是由AI技术（自研“小七”模型）和成熟的出海业务（收入9年增长15倍）双轮驱动，叠加高比例分红政策，在低利率环境下兼具成长性与防御价值，为估值回归提供了坚实基础。
正文
当前游戏行业景气度持续上行，板块估值修复的基础不断夯实。游戏龙头的价值重估受到关注，其中三七互娱的估值修复动能较为充足。
从行业环境看，政策、技术与资本等因素形成共振。2025年以来，国产与进口游戏版号均实现每月稳定发放。截至11月，共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量同比显著增加。前三季度，中国游戏市场总收入同比增长7.11%，多家游戏龙头业绩实现强劲增长。AI技术在研发和运营环节的深度应用，正推动行业降本增效与内容升级。同时，游戏出海进程深化，持续打开行业增长天花板。资本层面，2025年三季度主动型基金大幅加仓游戏板块，持仓前十的传媒个股中有7家为游戏公司。
估值方面，当前游戏板块整体估值仍处于低位。浙商证券研报指出，游戏板块整体2026年有望达到20倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约16倍P/E。方正证券则认为，30倍估值是成熟游戏行业龙头的合理水平。
聚焦三七互娱，公司集优业绩、高分红、低估值三重特征于一体。业绩方面，公司第三季度实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%。同期，其销售费用同比下降24%，销售费用率同比下降12.0个百分点。
在增长动力上，三七互娱持续探索AI赋能与出海布局。公司基于自研的游戏行业大模型“小七”及外部大模型集群，构建了40余种AI能力，形成全链路AI赋能生态。出海业务方面，公司境外收入从2015年的3.56亿元增长至2024年的57.22亿元，增长约15倍。2022年至2024年，境外收入均保持在50亿元以上。2025年上半年，境外业务实现营业收入27.24亿元，占总营收比重达32.1%。
此外，三七互娱通过投资强化业务生态，投资领域涵盖AI、算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、脑机接口、生物科技、具身智能等，推动投资生态与主业的协同发展。
在股东回报方面，三七互娱坚持每季度分红并延续高比例。2025年三季度，公司宣布每10股派发现金股利2.10元（含税），预计分红金额4.62亿元。结合上半年两次分红，合计分红金额达13.86亿元，约占归母净利润的59%。
估值方面，三七互娱当前PE-TTM不到15倍，PB也处于历史低位，低于其自身历史估值中枢、行业平均16倍P/E以及机构认为的30倍合理估值水平。
发布时间
2025-12-12 12:02:06
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