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降息重启，美债利率走势分析
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在美联储降息周期的背景下，10年美债利率的走势受到多种因素的影响。投资者需关注经济环境对美债利率的影响，包括降息周期的性质（软着陆或硬着陆）、期限溢价的变化及非美市场利率等，可能带来的投资机会和风险。
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美联储在9月的FOMC例会上重启降息，使得10年美债利率一度跌破4.0%。从历史来看，自70年代以来，美国经历了12次降息周期，其中5次属于软着陆环境的预防式降息，持续约9个月，降息约234个基点，10年美债利率平均下行167个基点；而7次在硬着陆背景下的降息，持续约20个月，下降647个基点，10年美债利率平均下行199个基点。一个共性是，在降息周期启动前，10年美债利率会见顶回落，降息前3个月的平均下降幅度为62个基点，而首次降息后1个月，通常会出现反弹。
经济“着陆”的方式决定了美债利率的下行斜率和空间。在预防式降息的情况下，美债利率下行幅度较小，反弹快速；而在衰退式降息中，利率的回升时间更晚，通常在降息结束后，加息之前才会见底。
值得注意的是，当前降息周期重启后，虽然美债利率有所下降，但下行空间可能受到限制。美国长期名义中性利率升至3%-3.5%，预示还有3-4次降息空间，但市场对降息的预期可能过高。如果2026年PCE通胀为2.6%，失业率为4.4%，预期美联储仅会降息一次。
此外，期限溢价的上升将主导美债的长端利率。自2024年9月第一次降息以来，10年美债利率的中枢并未明显下降，主要因期限溢价持续反弹，且受到债务供给以及政策不确定性的影响。
区域性国债利率的变化也会影响美债利率。当前非美发达国家的长期国债利率上行，可能限制美债利率的下行空间。例如，10年美债的对冲收益现已低于部分国家（如日本）的国债收益。
风险因素包括地缘政治冲突可能加剧，美国经济放缓超预期，以及美联储的转向鹰派政策。如果上述风险出现，可能对美债市场构成冲击。
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