数据：
2025年境外债到期规模3063亿元，同比增长42%。
线索：
2025年城投境外债的发行将迎来高峰期，预计到期到达3063亿元。在当前融资政策较为宽松的环境下，城投平台可能更多地选择境外发债，尤其是点心债和美元债的配置价值提升。投资者应关注城投点心债的高收益率与较低的违约风险，同时需警惕因市场波动可能带来的投资风险。
正文：
根据最新数据显示，2023年9月35号出台的政策使得城投平台在境内发债的主要用途为“借新还旧”，导致2024年城投在境内债券的净融资仅为1533亿元，相当于较2023年下降了1.2万亿元。相比境内市场，城投平台在境外的政策要求较为宽松，越来越多的平台开始通过境外融资以拓展资金渠道。
对于2025年境外债发行的前景，由于相关批文信息不易获取，我们主要依靠到期数据进行分析。受2022至2024年境内融资政策紧缩影响，越来越多平台选择境外发债，且其主流发行期限为3年，因此2025-2027年境外债将进入高到期时期。预计2025年境外债的到期规模会达到3063亿元，同比增长42%。由于城投境内债务置换境外债的节奏依然较慢，2025年到期债务很有可能在境外持续翻滚。如果假设2025年新增债发行规模与去年相当，并加上再融资债规模，预计2025年境外债发行规模可能超过4500亿元，并且到期主要集中在三季度之前。
截至2025年2月10日，城投境外债存量规模约为9565亿元，主要集中在浙江、山东、江苏和四川，这几个省份的债务占全国产生的余额约六成。从收益率来看，点心债的平均收益率为4.93%，美元债则为5.77%。值得注意的是，点心债中7%以上高收益的债务占比较多。
今年初，多只城投境外债的收益率下行超过100基点，为投资者带来了可观的资本利得。这些债务的到期时间大多在2027年6月之前，其中山东和河南的区县平台发行点心债的收益率普遍在10%以上，高于其票面利率，而美元债收益率则出现了高低不等的情况，区域及层级分布较为广泛。
此外，在绝大多数省份，城投美元债的收益率也有不同程度的下降，并且信用利差普遍压缩，尤其是山西、天津、新疆等省份表现尤为明显。建议投资者关注城投点心债的配置价值，由于地方债的置换进程加快，可能加剧城投资产的收益荒，尤其在高绝对收益类的资产中，城投的相关债务具备相对的稀缺性。
虽然城投美元债整体收益率高于点心债，但因外部环境与人民币汇率的影响，需要考虑更多因素，因此相对来看点心债更具优势。尤其是在信用利差仍有压缩空间的情况下，以离岸人民币计价的点心债相较于其他形式的债务，更加稳妥。
在2025年1月，城投境内债务主要以借新还旧为主，而非标融资显著下降，境外债的发行规模并未明显增长。但展望未来，伴随存量博弈的趋势，投资者可关注收益率较高的市级平台的点心债，特别是收益率在3.5%以上且到期时间在2027年6月前的债务，以便抓住市场机会。
发布时间：
2025-02-18 10:02:57
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